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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
9月17日，奇瑞汽车公开招股，拟环球发售2.97亿股股份，此中香港发售2973.97万股，尚有4460.95万股超额配股权，招股日期为9月17日至9月22日。
9月7日，奇瑞汽车通过港交所聆讯后，启动环球预路演，筹划召募资金15亿-20亿美元，约合116亿港元-155亿港元。
然而，按照此次公开招股的最高发售价30.75港元估算，预计发售募资总额约91亿港元，即便算上超额配售股权，募资额也不凌驾105亿港元，相比10天前预估的155亿港元上限，大幅缩水。
究竟上，除恒久受到高负债困扰外，相较比亚迪(109.710, -1.28, -1.15%)、吉祥等别的头部自主品牌车企，奇瑞汽车“低研发投入、低红利程度”特性明显，电动化和智能化转型滞后，“传统车企”烙印过重，或直接影响市场对公司的估值。
更紧张的是，奇瑞汽车贩卖规模大但含金量不敷，单车售价和利润均位列头部自主车企最末，特殊是在公司引以为豪的境外市场，单车均价仅8.8万元，远低于可比公司，奇瑞外洋业务的护城河令人担心。
别的，奇瑞与华为互助的两款智界车型也先后成为市场“弃儿”，高端化之路遭遇重挫。IPO之后，奇瑞怎样尽快摆脱“便宜”标签，也是市场的一大疑虑。
“低研发、低毛利”特性明显 “传统车企”烙印挥之不去
根据招股书，奇瑞汽车比年来营收和净利润连续增长。2022年至2024年，公司营收分别为926.18亿元、1632.05亿元、2698.97亿元；净利润分别为58.06亿元、104.44亿元、143.34亿元。
2025年第一季度，公司实现营收682.23亿元，同比继承增长24.2%；净利润为47.26亿元，同比增长90.9%。
不外，业绩高增长下，奇瑞汽车的红利本领却仍显单薄，相较比亚迪、吉祥和长城等头部自主车企，奇瑞汽车的毛利率恒久偏低，本年一季度降至12%，与上述车企差距有进一步拉大的趋势。
2024年，奇瑞汽车实现贩卖260.4万辆，同比增长38.4%，创下汗青新高，是国内销量规模第二大的自主品牌乘用车企，但公司电动化和智能化转型却严峻滞后。
2022年至2024年，奇瑞燃油车贩卖收入在总营收中的占比分别为75.9%、87.8%、69.6%，固然占比有所降落，但燃油车依然是奇瑞营收的绝对支柱。
现实上，奇瑞汽车并非没有器重电动化和智能化转型。
2020年，特斯拉FSD入华，奇瑞就已经在内部启动智能化转型，宣称要在5年内投入1000亿元用于智能化研发，覆盖高速、都会、越野全场景。
2023年，尹同跃曾表现，奇瑞在新能源范畴是“起个大早赶个晚集”，将来要全面发力新能源，2024年就“不客气”了。
然而，转型远非尹同跃几句话说的这么轻松，奇瑞汽车重金投入的星途瑶光等高端车型新能源车型仍旧没有存在感。
2025年前8个月，奇瑞累计贩卖汽车172.73万辆，此中新能源汽车49.6万辆，只管同比大幅增长，但占比仍不到30%。
而根据乘联会数据，本年国内新能源市场零售渗出率已经一连6个月凌驾50%，单月渗出率乃至迫近60%，奇瑞汽车新能源转型已然落后。
红利本领不敷和新能源转型不力，与奇瑞汽车恒久积聚不敷有密切接洽。
2022年至2025年一季度，奇瑞研发投入分别为41.28亿元、68.49亿元、105.44亿元，以及27.61亿元，保持逐年增长，但研发投入占同期营收的比例呈下滑趋势，并在2024年后显着低于别的头部自主车企。
奇瑞表现，将来要继承加大对研发的投入，以保持竞争力。根据规划，IPO后奇瑞将推动新能源业务，2026年实现固态电池量产上车，2027年实现批量上市，新能源车型纯电续航突破1500公里，渐渐缩小与比亚迪等车企的技能差距。
然而，从效果来看，投入固然逐年增长，但是并没有给奇瑞汽车附加太多“科技光环”。现在，竞争对手们正在比拼新能源渗出率乃至智驾本领，“800V高压平台、都会NOA、CTB电池车身一体化”等技能已渐渐成为主流设置，而奇瑞汽车却仍在招股书上显现“发动机、变速箱、动力总成体系”等字眼。
相较于比亚迪、吉祥等可比公司，奇瑞汽车恒久遭受新能源转型不力、高负债以及“低研发、低红利”等题目的困扰。若市场将奇瑞汽车归类为“传统车企”而非“科技车企”，公司估值显然将碰面临不小的压力。
低价抢市场、外洋竞争力存疑 智界高开低走、品牌高端化之路受重挫
2024年，奇瑞汽车依附强劲的贩卖体现，位居“中国自主品牌乘用车销量第二”，并跻身“环球乘用车销量第十一位”。同时，奇瑞在招股书中特殊夸大“一连22年出口第一”，“环球定位下的出口上风，是公司最独特的焦点竞争力，也是得以在资源市场得到估值的差别化长板”。
然而，奇瑞汽车亮眼销量背后的含金量毕竟多少，值得关注。
2024年，奇瑞单台汽车均匀售价为10.36万元，均匀净利约0.55万元，与比亚迪、吉祥和长城等几家头部自主车企相比，奇瑞单车售价和利润均为最低。
公司引以为豪的外洋市场方面，奇瑞汽车2024年销量到达114.46万台，同比增长21.4%，然而单车均匀售价仅8.8万元，更是远低于可比公司13万-24万元的售价程度。
不丢脸到，由于缺少在电动化和智能化范畴的投入和结构，导致奇瑞汽车产物竞争力不佳，只能依赖低价计谋抢占外洋市场。
不但云云，2024年和2025年上半年，比亚迪外洋销量同比增速为71%和132%，而同期奇瑞汽车的增速则仅为21%和3.3%。奇瑞外洋业务将来的竞争力毕竟怎样，令人担心。
外洋市场风险不停积聚的同时，奇瑞汽车的高端化之路也反复受挫。
2023年，奇瑞汽车接纳“自研+互助”齐头并进的发展战略，一方面构建全栈自研体系，另一方面牵手华为，先后推出互助车型智界S7和R7，分别定位中大型纯电轿车和SUV。
然而，过后的究竟表明，奇瑞不但智驾体系未能在业内产生影响力，与华为互助的智界品牌两款车型也先后成为市场“弃儿”，智界S7的销量更是在华为浩繁智选车型中垫底。
低价和低毛利逆境，以及将来外洋业务和高端化的潜伏风险，都是奇瑞汽车上市后亟需化解的困难。
责任编辑：公司观察
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